（报告出品方/作者：民生证券，李阳）
消费建材：新β的磨合期，结构比总量重要
长期问题解决之前，地产链不做总量判断，结构性机会更重要
不做地产总量判断，结构性机会更重要。房地产销售总量难回巅峰，后续走平、向上、向下皆有预期。一方面，如果对年度装修住宅总量进行预测，这里的销售趋势、装修意愿都是偏强的假设条件，会带来偏差；另一方面，人口增速与城镇化率横亘在前，这些长期问题尚未解决，地产总量变化就没有一致预期。因此，关于总量判断，我们建议短期搁置，我们更重视地产链结构性机会，比如厄尔尼诺与智能家居齐力催化的家电行情，至少站在3月的节点，家电与其他地产链看起来，似乎区别不大，类似机会未来还会出现。展望下半年，除了估值修复行情外，我们认为，还可以中线布局以下几个方面：
先，“高质量发展”是多数问题的答案，提质带动专业化市场，重点在安居消费，小B+C模式为主。“住”属于消费范畴，但地产问题不完全等于消费问题。可以拆解地产链，从后端装修入手，先解决这部分的消费问题、激活万亿市场，政策提供了一个切实可行的解决思路。今年上半年最后一次国常会提出“促进家居消费”，6月底住建部长的重要文章提出“新征程上，要以让人民群众住上更好的房子为目标。要牢牢抓住安居这个基点”。从“居者有其屋”到“安居”，新征程的目标明确。政策落点在哪里？我们认为，与建材相关可以是“安居消费”：旧改修缮、智能家居、适老改造、安全用材（水/电/燃气管等）、装修提质、材料提标。
扩品类的领先机遇，类比集采β
第二，扩品类是下一个先发优势。地产链集中度提升经历2个阶段，第一阶段在-年，趋势走过一个完整区间，地产行业集中度提高带动主材集采，精装房趋势带动内装集采，环保优胜劣汰，原材料成本冲击，疫情影响……地产链呈现集中度提升。同时，资金面偏宽松，融资占优的消费建材上市企业加速了这种集中。第二阶段从年开始，产业链慢慢反应过来，未来不走老路、要求高质量发展。这样的背景下，地产需求疲软“验真金”。风高浪急需要大船傍身，扩品类才能升级企业优势。
成功的扩品类战略一般呈现3个协同，工序协同、成本协同、渠道协同，在产品、成本、渠道能利用优势、并且反哺主业。在行业需求放缓、板块上市公司超过2-3家的背景下，如果市占率超过一定比例，开拓第二曲线几乎是一个必选项。我们参考立邦涂料股权变化前身，年制造出油漆后，年生产船舶涂料用品，并延伸到消费电子、汽车涂料领域。我们参考美的集团，年在空调市占率实现12-14%后，成立小家电事业部（生活电器事业部）。成熟市场、成熟行业的领军者均呈现外延特征。
聚沙成塔、量变到质变——单一政策或许能量级不高，但有针对性
核心二线地产需求端，政策基本应出尽出。因城施策4个阶段：①阶段一：放松刚需资格（落户、人才政策、取消外地人二手限购）；②阶段二：放松改善资格（满足条件可多买一套房、认房认贷调整）；③阶段三：增加购房能力（降低首付比例）；④阶段四：提升购房意愿（明文取消限购）。
温和的政策带来温和的效果，终点都是“解决问题”
每项政策单独拎出来，能量级可能不高，但累积起来，有望从量变到质变。例如，年1-5月保利发展、越秀、中海、金茂、华发等国央企月销售金额逐渐增加，累计销售金额同比提升幅度较大。民企的积极性也在恢复，以今年首轮上海土拍为例，参拍的50余家企业中有近20家民企。4月龙湖集团在上海、杭州、长沙以41亿元拿下3宗地，碧桂园通过摇号以28.3亿元竞得杭州滨江浦沿地块。
经历风雨，面对不确定的地产β，保守还是开支？
-年，12家消费建材龙头，3年累计信用减值损失较大，平均值为-6.5亿，分摊到年度即为：平均每年每家公司计提2.2亿。C端消费建材公司现金流更优、抗风险能力强，含B端业务的公司报表有不同程度损伤。年资本开支的力度代表企业决策、隐藏对未来的信心，加码推进扩品类、模式更迭的企业，更值得
